均衡GP-LP之间的便宜合连

  原题目:解析私募股权投资母基金(PE FOF)【股权投资学院·第二十三期】

  私募股权投资母基金(PE FOF)即通过对私募股权基金(PE)举行投资,从而对PE投资的项目公司举行间接投资的基金。

  PE FOF是FOF的一个种别。FOF(Fund of Funds)指投资于基金组合的基金,与凡是基金最大的区别正在于FOF是以“基金”为投资对象,而基金多以股票、债券、期权、股权等金融产物为投资对象。

  举动一种间接投资格式,FOF平常存正在于配合基金(即国内的证券投资基金)、相信基金、对冲基金和私募股权投资基金等界限。是以,FOF被相应的分为配合基金的基金(Fund of Mutual Funds),相信投资基金的基金(Fund of Investment Trust funds)对冲基金的基金(Fund of Hedge Funds,简称FOHFs)和私募股权投资基金的基金(Private Equity Fund of Funds,简称PE FOF。)

  PE FOF和私募基金饰演的脚色最大的分别正在于,同时饰演了平淡合资人(GP)和有限合资人(LP)的双重脚色:面临投资者时,FOF充任GP脚色,为投资者照料资金并采取PE基金举行投资;而劈面临创投基金、并购基金和发展基金等PE基金时,FOF又充任了LP的脚色,成为各式PE基金的投资人。

  PE FOF于1975年出处于美国,上世纪90年代,PE资金正在美国的大范畴饱起使PE FOF赶速扩容。据统计数据显示,1990年美国商场上仅有16只FOF,所照料的总资产为14亿美元,至1999年年终,FOF的数目已到达213只,照料总资产到达了480亿美元。

  同时,PE FOF投资界限也正在逐步放宽,实验参预PE二级商场投资分别危险,逐步造成了FOF拓宽投资者特地投资渠道、合理摆设资产、优点危险造衡等好处。

  近年来,FOF基金活着界周围内生长起来,除了美国以表,正在欧洲、加拿大等国度也正在飞速膨胀,并于上世纪的90年代进入亚洲,当初生长极度徐徐,直至2005年才随资金商场的赶速生长饱起。

  统计结果发掘,以危险投资为例,投单个项目面对亏折的概率是42%支配,投单支基金面对亏折的概率是30%,可是投FOF私募股权母基金面对亏折概率仅有1%,收益凡是斗劲不乱。

  以美国VC为例,单只基金与母基金的均匀IRR秤谌差不多(21.32% v.s. 21.40%),但就危险(轨范差)的角度,母基金比单只基金低71%(15.62% v.s. 54.57%)。是以母基金对首次接触股权的投资人而言,是危险收益衡量后最佳的投资采取。

  从基金照料的角度来看,原来群多半散户投资人都是不太受到迎接,由于此中少数人欠亨晓投资圭臬和本领而一味寻觅短期优点,从而影响到基金司理的投资过程和阐扬。是以,不少优质PE基金会设立较高的投资门槛,投资一个PE基金往往必要上百万美金的加入。

  PE FOF能够凝固起统统散户成为机构投资人,鸠合伙金造成必定范畴,由PE FOF代表统统散户投资者与基金照料人商叙,采取优质的PE基金。

  PE是一种高收益且危险较高的资产种别。商场上PE基金数目繁多,也意味着投资者采取出好的PE基金的难度正在逐步加大。并且PE基金受韶华、项目、区域和基金司理才具等诸多要素影响,呈现良莠不齐。

  正在PE商场中,中幼投资人因为资金范畴较幼,凡是一次只可投资几个乃至一个PE,而正在6-8年的投资韶华里,即使好坏常优异的PE基金,也会有投资失误的时间。PE FOF则也许通过资产再组合,采取分另表PE基金和项目以笼盖分另表行业、区域和投资团队,来到达帮帮中幼投资人有用分别PE投资危险的主意。

  正在如今逐鹿激烈的商场中,能否捉住片晌即逝的投资时机极度环节。关于那些对某些行业不太了然但又不思错失投资良机的投资人,投资PE FOF是一种高效的采取。

  关于投资平淡PE基金的投资人,往往正在6-8年的投资期内只可等候基金司理的运作和投资结果,险些没有太多的天真性。而正在PE FOF的投资形式中,PE FOF照料人能够通过资产的再均衡以到达管造投资、连结增值等主意。同时,照料人能够随时期表投资人和PE基金司理连结疏通,为其供应资金维持,照料残余现金;并向投资人实时供应音讯,做出专业呈文,评估资产组合危险。

  LP-GP联系是有限合资造的焦点,优质的GP和LP联系为GP供应持久不乱的资金泉源,使得GP也许将闭键精神放正在项主意投资和照料上。因为LP和GP之间的音讯过错称性等来因,LP和GP联系的收拾成为许多基金运营很大的担任。影响LP-GP联系的焦点要素包罗:

  1.正在基金条主意成立中,照料用度机闭和基金收益分拨策画等环节条目是推进GP的踊跃性,担保LP和GP之间的优点类似性的环节要素。FOF举动态心于私募股权行业的专业投资人,持久的投资体验有利于FOF正在环节条主意交涉中阐扬踊跃影响,均衡GP-LP之间的优点联系。

  2.GP正在运营进程中必要作战透后、实时的疏通轨造,实时向LP披露基金运营音讯。优异的FOF一方面自己具有斗劲成熟的LP疏通机造,另一方面因为投资繁多优异的子基金,能够鉴戒行业的最优做法,为子基金作战疏通轨造,并供应有用的创议。

  3.LP的专业度;因为私募行业的持久性与非滚动性,宏观经济短期动摇等表部要素会正在短期内对基金账面回报率爆发晦气影响,因为FOF的专业度,也许对晦气的改观有客观的评估,予以GP充裕的通晓和维持。

  FOF正在以上统统方面均也许为子基金供应有力的增值办事,母基金照料人正在收拾LP-GP联系方面,饰演了GP(有关于FOF的投资人来说)和LP(有关于子基金来说)的双重脚色,关于LP-GP联系有着更全盘的通晓,为子基金LP-GP之间的良性互动奠定杰出的根源。

  正在基金召募中,关于子基金来说,私募股权母基金举动LP阐扬了明显的增值效应,闭键显露正在三个方面:

  1.FOF是持久不乱的资金泉源。关于子基金来说,更首肯采取也许正在后续基金中为其持久注资的LP,作战持久的配合联系。FOF举动态心于私募股权商场的LP,凡是景况下也许为事迹优异的子基金团队持久注资,而不受到私募股权商场资产摆设比例的节造。

  2.FOF也许为子基金修建更优化的LP机闭,担连结久不乱的资金渠道。分别区域、分别类型的LP,会按照商场和策略处境的变更调剂其正在PE商场的资产摆设,是以过分简单的LP组成是基金的资金泉源不乱性的潜正在隐患。歌斐等FOF自己优化的LP组成也许多样化子基金的LP组成。

  3.FOF的到场凡是也许缩短子基金召募周期。FOF举动专业投资人,正在尽职探问方面和基金条主意交涉,以及后续GP呈现的持久跟踪上都拥有很强的专业度,是以FOF正在基金召募早期到场,或者举动基金的领投人关于基金的潜正在LP是一个踊跃的信号,关于促进基金得胜召募和缩短召募周期有踊跃的道理。

  FOF举动LP,正在子基金投资创议委员会中占据席位,关于子基金投资计谋踊跃影响显露正在两个方面:正在宏观层面上,FOF正在投资创议委员会上,为子基金投资计谋目标供应专业的创议;正在微观层面上,为子基金的项目泉源和被投资公司的供应行业人脉和资源。

  总之,FOF举动私募股权行业的主要投资者,代表专业、优质的资金泉源,也许正在资金以表为子基金供应更多的增值办事,歌斐资产恰是如此,很好地阐扬出举动LP的上风。

  PE FOF可天真投资于包罗美国、欧洲、亚洲优异基金照料团队所照料的私募股权投资基金。放眼环球经济的生长,分另表国度处正在分另表生长阶段,经济延长速率分别、商场时机分别。

  20世纪90年代,日本经济倒退,中国大局部人还不明晰互联网为何物时,股权投资就曾经正在美国促进高科技生长并成立巨额资产了,比尔?盖茨也正在这个时段跃居环球首富;21世纪初,欧美增速渐缓,包罗中国、印度正在内的新兴商场却处正在高速生长的阶段,阿里巴巴、腾讯等亿万富豪的“列车”就起步于此。

  以美国为例,得益于成熟的商场法例和逐渐苏醒的经济,2011年至今,美国资金商场IPO刊行数目和融资金额不断延长,2014年赶上800亿美金,为繁多股权投资基金带来不俗回报。基金考虑机构Preqin正在2014年揭橥的环球股权投资呈文中指出,截至2013年终,89%的基金公司以为基金收益呈现到达或赶上了预期。

  正在资产的分别摆设当中,PE FOF具备股权类投资基金的特点,受到经济周期的动摇影响相对幼。比方,正在2007-2008年美国金融紧张当中,公然商场的债券、股票价值均显露热烈的下跌,进一步带来公募基金和相干衍生品的账面亏折,而另类资产当中,投资于进步本领革新企业的VC/PE基金,因其资产为非上市公司股权,也由于其基金的封锁性,受到公然商场证券价值动摇的影响较幼。并且少许正在2005-2006年树立的基金,正在金融紧张中,由于资金商场的举座扫兴情感,能够用相对较低的价值投资于非上市公司股权,进而擢升了基金的回报秤谌。

  PE FOF正在精选优质基金照料团队的同时,关于分别基金之间的战略和界限,亦能够举行进一步的分别摆设。基金之下按照投资界限分别,能够分为革新本领、医疗、生计办事、金融、能源等繁多界限,而按照投资战略分别又能够分为始创期或发展期股权投资、中后期股权投资、并购股权投资等等。通过离岸私募股权母基金正在分别界限、分别战略之间基金的摆设,投资者能够下降单只基金呈现动摇带来的回报振动。

  投资者因其所处的区域经济和金融商场景况,容易造成过于笑观或扫兴的情感。比方美国的投资者正在2007年时,往往由于美国境内商场的低迷,而对统统金融产物都爆发怯怯情绪,没有留意到母基金通过环球摆设,也许正在新兴商场或其他繁盛国度商场获取杰出的投资回报。

  同样,正在2013年,当中国投资者广泛关于中国股票商场的投资回报觉得消极之时,美国资金商场则发现出欣欣向荣的趋向。通过摆设私募股权投资母基金,投资者能够通过母基金正在环球周围投资的子基金,左右环球周围的投资时机。

  少许投资人恐怕以为只消投资于单只优异照料人所照料的基金,便必定能够获取高收益。但究竟上,任何一家大型的基金都有恐怕显露强大的投资凋谢,大如KKR、Morgan Stanley、TPG之类照料着数千亿美元资产的照料人,仍旧很有恐怕正在投资中显露凋谢,进而拖累基金的举座呈现。而母基金则是通过分别摆设的格式,大大下降了单个基金呈现关于总共组合回报的影响,进一步告竣了危险的分别。

  投资者必要认知这一摆设格式带来的危险分别,并通晓其关于持久回报的主要道理,而非仅体贴投资组合中回报相对最优的单只基金。

  投资者容易陷入的另一个误区是母基金只会投资于大型的优异基金。大型的基金因其雄厚的照料体验和杰出的汗青事迹蕴蓄积聚了必定的行业口碑,事迹也恐怕会尤其稳当,但这并不虞味着大型基金正在照料才具和投资才具方面拥有不行离间的位子。少许优异的中幼型基金通过不同化的战略和定位,有恐怕告竣超越大型基金的投资呈现–正在中国商场上就不乏如此的实例。据Preqin探问,收益呈现排正在前1/4的基金中,中幼型基金的占比正在过去10年里均为80%支配。

  成熟的母基金凡是采用局部投资于大型基金(如KKR、Carlyle、TPG等大型私募投资基金照料人),局部投资于中幼型基金和初次树立基金,甚起码量也投资于Pre-IPO的时机。正在精选基金照料人的条件下,能够有用擢升母基金的举座呈现。

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